Стратегия компенсации или изменить валюту оплаты по контрактам
Компания столкнулась с большими курсовыми убытками больше года назад
(в июне 2002 г. началось резкое падение доллара к евро). Существовало
несколько способов решения этой проблемы в рамках коммерческой
деятельности предприятия.
Во-первых, это
стратегия компенсации, которая
предполагала корректировку рублевых цен на оборудование, приобретаемое
за евро, в соответствии с ростом курса евро/доллар. Однако такой простой
подход оказался неэффективен – цены на продукцию компании обладают
высокой степенью эластичности. Другими словами, поднимая цены, компания
терялa долю рынка, а значит, и прибыль. Другой вариант решения –
изменить валюту оплаты по контрактам
с европейскими поставщиками с евро на доллары. Однако поставщики
отказались принимать оплату в долларах, опасаясь возникновения курсовых
убытков. Единственное, что удалось – лимитировать долю платежей в евро в
общей доле валютных платежей. Итак, испробовав все доступные
нефинансовые способы, компания решила обратиться к хеджированию валютных
рисков финансовыми инструментами. Первое, что пришло в голову
финансистам, – надо уравновесить пассивы компании в евро активами тоже в
евро. Но кредиторская задолженность в евро у российского импортера не
может быть уравновешена дебиторской задолженностью в евро, т.к. все
продажи клиентам идут в рублях.
Может, тогда стоит приобрести актив, номинированный в евро – вексель
или облигацию Тогда курсовые потери на платежах в евро будут
компенсированы ростом курсовой стоимости ценных бумаг. Однако этот
вариант требовал отвлечения средств компании в размере предстоящих
платежей в евро. К сожалению, импортер не мог себе позволить держать в
ценных бумагах по $6-10 млн. Кроме того, инвестиции в ценные бумаги
предполагают риск и низкую доходность.
И, наконец, было ясно, что активы в евро
покрывают убытки лишь
краткосрочно (месяц, два, три), а по итогам года компания все равно
получит курсовые убытки (накопительным итогом). Возможный вариант – в
начале года сразу купить активов в евро на всю сумму предстоящих
платежей за год, но это огромная сумма. Еще одна схема – взять в банке и
держать на депозите кредит, выраженный в евро. На кредит (скажем,
рублевый) можно купить еврооблигации, которые потом легко заложить в
обеспечение этого кредита.
К сожалению, схема с кредитом имеет ряд недостатков чрезмерное
кредитование ухудшает структуру капитала (т.е. делает компанию менее
привлекательной для инвесторов), а также требует времени для прохождения
кредитного комитета в банке. Поэтому руководство вскоре начало всерьез
рассматривать варианты хеджирования посредством валютных деривативов
форвардов, опционов, фьючерсов и свопов.
